EMLC: بیشتر شرط بندی علیه دلار ایالات متحده

Vaneck J. P. Morgan EM اوراق قرضه ارز محلی ETF (NYSEARCA: EMLC) قرار گرفتن در معرض اوراق قرضه حاکمیتی در حال ظهور بازار را فراهم می کند. از نظر تاریخی ، اوراق قرضه EM به عنوان ابزارهای متنوع سازی و وانت عملکرد در مقابل اوراق قرضه داخلی به بازار عرضه شد.

با این حال ، تجزیه و تحلیل من نشان می دهد که بزرگترین راننده بازده EMLC در واقع شرط تعبیه شده آن در برابر دلار آمریکا است. EMLC همچنین با اوراق بهادار با بازده داخلی بسیار ارتباط دارد ، بنابراین ممکن است مزایای متنوع سازی را که سرمایه گذاران انتظار دارند ارائه ندهد. سرانجام ، با خزانه های داخلی کوتاه مدت که 4 ٪+به دست می آورد ، دیفرانسیل عملکرد بین EMLC و صندوق های اوراق قرضه داخلی دیگر جذاب نیست.

مگر اینکه وضعیت کلان تغییر کند ، من به سرمایه گذاران توصیه می کنم فعلاً از EMLC خودداری کنند.

بررسی اجمالی

اوراق قرضه ارز محلی Vaneck J. P. Morgan EM ، به سرمایه گذاران در معرض اوراق قرضه حاکمیتی در بازار نوظهور ("EM") است که به ارزهای محلی قیمت دارند. این فهرست J. P. Morgan GBI-EM Global Core ("شاخص") را ردیابی می کند ، شاخصی که از اوراق قرضه صادر شده توسط دولت های بازار در حال ظهور و در ارز محلی صادرکننده تشکیل شده است.

EMLC ETF دارای 3. 3 میلیارد دلار دارایی است و نسبت هزینه خالص 0. 3 ٪ را شارژ می کند (شکل 1).

پیوندهای EM به عنوان ابزارهای متنوع سازی

بر اساس نمونه کارها ، اوراق بهادار در حال ظهور به عنوان ابزارهای متنوع سازی نمونه کارها به بازار عرضه شده است ، زیرا بازارهای نوظهور ممکن است کمتر از اوراق قرضه داخلی با بازارهای ایالات متحده ارتباط داشته باشند. همچنین ، اوراق بهادار EM ممکن است وانت های قابل توجهی در مقابل اوراق درجه سرمایه گذاری ارائه دهد (شکل 2).

با این حال ، سرمایه گذاران هشدار می دهند که حاکمیت های EM خطرات پیش فرض واقعی را دارند. به عنوان مثال ، برخی از بازارهای نوظهور مانند آرژانتین بارها و بارها در مورد تعهدات بدهی خود پیش فرض کرده اند.

دارایی های پرتفوی

شکل 3 دارایی های نمونه کارها EMLC ETF را نشان می دهد. ETF دارای 370 موقعیت با مدت زمان نمونه کارها 4. 7 سال است. همانطور که طراحی شده است ، این صندوق در درجه اول در اوراق قرضه حاکمیتی در حال ظهور سرمایه گذاری می شود و وزن کمی نسبت به شرکت های مالی دارد.

10 کشور برتر 69. 4 ٪ از این صندوق را تشکیل می دهند و توسط چین با 10. 6 ٪ ، اندونزی با 9. 8 ٪ ، برزیل با 8. 2 ٪ ، مالزی با 7. 5 ٪ و تایلند با 7. 2 ٪ هدایت می شود.

توزیع و بازده

یکی از اصلی ترین جذابیت اوراق بهادار EM بازده آنها است که تمایل به بالاتر از اوراق قرضه بازار توسعه یافته است. در نتیجه ، EMLC ETF توزیع 12 ماهه 1. 37 دلار در هر سهم یا عملکرد 5. 5 ٪ را پرداخت کرده است.

از نظر تاریخی ، وانت عملکرد از اوراق بهادار EM کاملاً جذاب بود ، زیرا بازده داخلی ایالات متحده توسط برنامه های QE فدرال رزرو از نظر مصنوعی کم نگه داشته می شد. شکل 4 عملکرد توزیع EMLC ETF را طی یک دهه گذشته نشان می دهد ، که از 4-6 ٪ است.

در مقایسه ، بازده خزانه 5 ساله ایالات متحده بیشتر در بیشتر دهه گذشته زیر 2 ٪ معامله شده است. با این حال ، در نتیجه افزایش نرخ بهره فدرال رزرو در سال گذشته ، اوراق خزانه 5 ساله ایالات متحده اکنون در حال انجام است~صندوق های بازار پول 3. 5 ٪ و کوتاه تر بیش از 4 ٪ به دست می آورند (شکل 5). بنابراین ، وانت عملکرد EMLC کمتر جذاب شده است.

بازگرداندن

شکل 6 بازده تاریخی EMLC ETF را نشان می دهد. علیرغم بازده توزیع بالا ، میانگین بازده کل سالانه برای EMLC ETF در افق سرمایه گذاری 3/5/10 ساله تا 28 فوریه 2023 منفی بوده است.

دلیل اصلی عملکرد ضعیف تاریخی EMLC به این دلیل است که این صندوق همچنین با نگه داشتن اوراق قرضه EM در ارزهای محلی ، شرط ضمنی علیه دلار ایالات متحده ایجاد می کند. به طور کلی ، در دهه گذشته یک دلار قوی ایالات متحده دیده شده است که توسط شاخص DXY در شکل 7 در زیر اندازه گیری شده است. از این رو ، EMLC ETF با پیشانی های قابل توجهی روبرو شده است.

شبیه شرط بندی در برابر دلار ایالات متحده

در حقیقت ، با نگاهی به بازده تاریخی EMLC ، به نظر می رسد که مؤلفه ارز ممکن است بزرگترین محرک بازده کل برای ETF باشد. هنگامی که شاخص DXY تظاهرات محکمی داشت ، مانند سال های 2014 ، 2018 ، 2021 و 2022 ، EMLC ETF به طور گسترده ای کاهش های زیادی ا ز-5 ٪ تا 10 ٪ داشت. برعکس ، هنگامی که شاخص DXY در سال های 2016 ، 2017 و 2020 سقوط کرد ، EMLC بازده مثبت را از 3 ٪ به 14 ٪ تحویل داد.

با این حال ، با مقایسه عملکرد سالانه EMLC در برابر صندوق Bearish Invesco DB Dollar Index (UDN) ، ETF که در برابر دلار ایالات متحده در مقابل سبد ارزهای بین المللی شرط بندی می کند ، می توانیم ببینیم که EMLC در واقع ممکن است تحت تأثیر قرار بگیرد (شکل 8). به عنوان مثال ، در سال 2020 ، EMLC فقط 2. 9 ٪ به دست آورد در حالی که UDN 6. 2 ٪ به دست آورد ، در سال 2021 ، EML C-9. 7 ٪ از دست داد در حالی که UDN تنها 6. 9 ٪ کاهش یافته بود ، و در سال 2022 ، EMLC 10. 3 ٪ از دست داد در حالی که UDN تنها 8. 1 ٪ کاهش داشت.

این امر به این دلیل است که EMLC نه تنها ریسک ارزی را دارد ، بلکه ریسک نرخ بهره (از مدت زمان 4. 7 سال آن) و ریسک اعتباری حاکمیت (که تا حدودی با قرار گرفتن در معرض FX در هم تنیده است) نیز دارد.

اوراق قرضه EM با اوراق بهادار با بازده بالا ارتباط دارد

یکی دیگر از جنبه های اوراق بهادار EM که سرمایه گذاران باید در نظر بگیرند این است که آنها با اوراق قرضه با عملکرد بالا در ایالات متحده ارتباط دارند. در حقیقت ، هنگامی که ما به همبستگی های ماهانه تاریخی بازده بین EMLC نگاه می کنیم ، ISHARES 3-7 سال Treasury Bond ETF (IEI) و SPDR BLOOMBERG HIGH BOND BOND ETF (JNK) برای دوره آگوست 2010 (شروع EMLC) بهفوریه 2023 ، می بینیم که EMLC با JNK بسیار مرتبط است ، با همبستگی 0. 68 در حالی که با IEI با همبستگی 0. 18 ارتباط ندارد (شکل 9).

همبستگی بالای بین JNK و EMLC و همبستگی کم بین IEI و EMLC نشان می دهد که محرک های کلان در پشت بازده EMLC بیشتر شبیه اوراق بهادار با بازده بالا (شرایط اقتصادی ، گسترش اعتبار) نسبت به خزانه ها (نرخ بهره) هستند. اگر/هنگامی که اقتصاد ایالات متحده از کندی رنج می برد ، بعید است که اوراق بهادار بازار در حال ظهور مزایای تنوع را که سرمایه گذاران انتظار دارند فراهم کند.

نتیجه

EMLC ETF در معرض اوراق قرضه حاکمیتی در حال ظهور با قیمت ارزهای محلی قرار می گیرد. از نظر تاریخی ، اوراق قرضه EM به عنوان اوراق بهادار به بازار عرضه می شد که در حالی که بازده بالاتری نسبت به اوراق داخلی پرداخت می کردند ، سبد سهام را متنوع می کردند.

با این حال ، همانطور که در بالا نشان دادیم ، به نظر می رسد بزرگترین راننده بازده کل EMLC قدرت یا ضعف دلار آمریکا است. علاوه بر این ، EMLC با اوراق قرضه با بازده بالا بسیار ارتباط دارد ، بنابراین ممکن است مزایای متنوع سازی را که سرمایه گذاران انتظار دارند ارائه ندهد. سرانجام ، با بازده بازار پول کوتاه مدت در محدوده 4 ٪+ ، وانت عملکرد از EMLC ممکن است دیگر جذاب نباشد.

مگر اینکه وضعیت کلان تغییر کند ، من توصیه می کنم سرمایه گذاران از EMLC ETF خودداری کنند.