شکنندگی قیمت سهام

ما رابطه بین ساختار مالکیت دارایی های مالی و ریسک غیر بودجه را مطالعه می کنیم. ما یک دارایی را شکننده تعریف می کنیم اگر مستعد تحولات غیر بودجه ای باشد. یک دارایی به دلیل مالکیت متمرکز می تواند شکننده باشد ، یا به این دلیل که صاحبان آن با شوک نقدینگی همبسته یا بی ثبات روبرو هستند ، یعنی آنها باید همزمان بخرند یا بفروشند. ما این ایده را رسمی می کنیم و آن را برای مالکیت صندوق های متقابل سهام ایالات متحده اعمال می کنیم. مطابق با پیش بینی های ما ، شکنندگی به شدت نوسانات قیمت را پیش بینی می کند. سپس منطق شکنندگی را برای بررسی دو پسوند طبیعی گسترش می دهیم: (1) پیش بینی بازده سهام و (2) تأثیر بی ثبات کننده داوری بر قیمت سهام.

نکات برجسته

► ما شکنندگی را به عنوان معیاری از نوسانات مورد انتظار در تقاضای غیر اساسی برای سهام معین تعریف می کنیم.► می فهمیم که شکنندگی یک پیش بینی کننده قوی از نوسانات ، بالاتر از عوامل تعیین کننده موجود است.► ما از همان روش برای محاسبه "همبستگی شکنندگی" سهام استفاده می کنیم.► ما این "همبستگی شکنندگی" را به شدت پیش بینی قیمت سهام را می یابیم. trading معاملات صندوق پرچین باعث می شود برخی از سهام شکننده تر شود ، برخی از سهام دیگر شکننده تر هستند.

معرفی

در تئوری قیمت گذاری دارایی سنتی ، ترکیب مالکیت یک دارایی مالی بر بازده آینده یا ریسک تأثیر نمی گذارد. اگر دارندگان فعلی دارایی به دلایل غیر مرتبط با اصول ، صاحبان جدید بلافاصله جای خود را می گیرند و هیچ تاثیری در قیمت آن ندارند. اساسی در تئوری متعارف فرض بر این است که داوری ها مایل به تجارت تهاجمی در برابر شوک های نقدینگی سایر سرمایه گذاران هستند ، بنابراین تضمین می کنند که منحنی های تقاضا برای دارایی های مالی فردی صاف است. با این حال ، یک ادبیات تجربی گسترده در امور مالی این فرض را به چالش می کشد ، و می یابد که سرمایه گذاران نیاز به عدم مرتبط با اصول می توانند بر قیمت ها تأثیر بگذارند. 1 پیامد طبیعی این یافته ها این است که دانستن اینکه آیا صاحبان یک دارایی مالی به طور جمعی با شوک نقدینگی روبرو خواهند شد ، باید برای پیش بینی خطر غیر بودجه ای مفید باشد. اگرچه پیش بینی شوکهای نقدینگی چالش برانگیز است ، ممکن است پیش بینی نوسانات این شوک ها بر اساس رفتار قبلی صاحبان ساده تر باشد.

در این مقاله ، ما نشان می دهیم که چگونه می توان با توجه به ساختار مالکیت دارایی ، نوسانات مورد انتظار تقاضای غیر بودجه را محاسبه کرد. ما این متغیر را "شکنندگی" می نامیم. سپس شکنندگی را برای سهام ایالات متحده با استفاده از داده های مالکیت صندوق متقابل محاسبه می کنیم و نشان می دهیم که شکنندگی به شدت نوسانات بازده سهام را پیش بینی می کند. ما پسوندهای این رویکرد را در مورد بازده سهام و نقش بالقوه تثبیت کننده داوری در مرطوب کردن ریسک غیر بودجه ای کشف می کنیم.

برای نشان دادن استدلال اساسی ، دارایی را با تعداد معدودی از صاحبان که هر کدام درصد زیادی دارند ، در نظر بگیرید. اگر نوسانات نیازهای نقدینگی آنها کم باشد (به عنوان مثال ، آنها هرگز نیازی به خرید یا فروش به دلایل غیر مرتبط با اصول دارایی ندارند) ، در این صورت دارایی در معرض خطر زیادی نیست. با این حال ، اگر یکی از صاحبان شوک های نقدینگی بی ثبات را تجربه کند ، بعید است که تجارت وی توسط معاملات صاحبان دیگر "لغو شود" و در نتیجه تأثیر قیمت باشد. در این حالت ، نوسانات غیر بودجه ای زیاد خواهد بود.

در مقابل ، یک دارایی مالی با مالکیت متنوع در نظر بگیرید - به عنوان مثال معاملات معمولی سهام تراشه آبی در NYSE. صاحبان ممکن است به صورت جداگانه شوک های نقدینگی را تجربه کنند که آنها را برای خرید سهام بیشتر یا مقیاس بندی موقعیت خود نیاز دارند. با این حال ، تأثیر خالص بر قیمت با لغو مؤثر در معاملات آنها کاهش می یابد. با این حال محدودیت هایی برای تنوع مالکیت وجود دارد ، با این حال: اگر شوک های نقدینگی صاحبان آن بسیار با همبستگی داشته باشند ، دارایی با مالکیت متنوع هنوز شکننده خواهد بود. به طور کلی ، شکنندگی به غلظت مالکیت و نوسانات و همبستگی معاملات نقدینگی مورد انتظار صاحبان بستگی دارد.

در حالی که شهود زیر شکنندگی ساده است ، این که آیا از نظر تجربی مفید است ، بستگی به این دارد که آیا می توانیم (الف) ترکیب مالکیت و (ب) ساختار واریانس پیشین سابق از نیازهای نقدینگی را که صاحبان آن با آن روبرو هستیم اندازه گیری کنیم. برای بسیاری از دارایی ها ، حتی اگر بتوانیم مالکیت را رعایت کنیم ، تخمین نوسانات یا همبستگی نیازهای نقدینگی صاحبان یک چالش را ایجاد می کند. خوشبختانه ، مالکیت صندوق های متقابل سهام در لیست ایالات متحده هر دو معیار فوق را برآورده می کند ، زیرا ساختار همبستگی معاملات نقدینگی صندوق های متقابل می تواند از جریان سرمایه گذار به داخل و خارج از این صندوق ها استنباط شود ، و به دلیل اینکه صندوق های متقابل به طور مرتب مواضع خود را گزارش می کنند. بنابراین ما اقدامات پیشنهادی شکنندگی خود را در سهام ایالات متحده بین سالهای 1990 تا 2007 انجام می دهیم.

یافته های ما به شرح زیر است. اول ، شکنندگی یک پیش بینی کننده آماری قوی و از نظر اقتصادی مهم از نوسانات کل و ایدیوسیکاتیک آینده است ( R-unariate R ² تقریباً 8 ٪ است). این قدرت پیش بینی هنگامی که ما کنترل کننده تعیین کننده های نوسانات پیشنهادی توسط ادبیات موجود را کنترل می کنیم ، باقی می ماند. قدرت این نتایج به ویژه تعجب آور است با توجه به اینکه صندوق های متقابل فقط حدود 15 ٪ از سهام برجسته برای سهام متوسط در نمونه ما را در اختیار دارند ، به این معنی که ما شکنندگی واقعی را اندازه می گیریم (یعنی نوسانات تقاضای غیر بودجه همه صاحبان ، نه فقطوجوه متقابل) با سر و صدای بسیار زیاد.

ما بعدی دو پسوند طبیعی از اندازه گیری شکنندگی خود را مطالعه می کنیم. اول ، منطق شکنندگی را می توان برای پیش بینی پیش بینی گسترش داد: ما در صورت نگه داشتن آنها توسط سرمایه گذاران که نیازهای تجاری همبستگی دارند ، دو دارایی را به عنوان "همکار" تعریف می کنیم. از مفهوم همبستگی می توان برای به دست آوردن "بتا شکنندگی" استفاده کرد ، که اندازه گیری میزان جریانهای دارایی دارایی که با جریان ها در یک نمونه کارها مشخص می شود-به عنوان مثال ، یک سهام در صورت داشتن بتا شکنندگی بالایی دارد. تمایل دارد که همزمان با تجارب بازار ، ورود به جریان را تجربه کند. از نظر تجربی ، بتا و شکنندگی و شکنندگی هر دو همبستگی را به خوبی پیش بینی می کنند. به عنوان مثال ، 25 ٪ از تغییرات مقطعی در بتا با توجه به FAMA و فرانسوی (1993) فاکتور HML را می توان با مالکیت این اوراق بهادار توضیح داد: یعنی بسیاری از سهام با HML صرفاً به این دلیل که توسط بودجه نگهداری می شوندکه دارای جریان هایی هستند که با جریان به وجوه ارزش همبستگی دارند.

در پسوند دوم ما ، ما سعی می کنیم درک کنیم که تحت چه شرایطی شکنندگی پیش بینی بهتری از خطر غیر بودجه خواهد بود. در اصل ، اگر معاملات جریان محور صندوق های متقابل توسط سایر سرمایه گذاران تهاجمی باشد ، شکنندگی برای پیش بینی ریسک غیر بودجه کمتر مفید خواهد بود. ما این ایده را بررسی می کنیم ، با تمرکز بر صندوق های تامینی به عنوان ارائه دهندگان احتمالی نقدینگی ، اما همچنین با توجه به اینکه آیا وجوه متقابل ممکن است از طریق معاملات فعال غیر جریان خود نقش داشته باشد. مطابق با شهود ذکر شده در بالا ، می فهمیم که شکنندگی تأثیر متوسطی بر نوسانات بین سهام که در آن داوری ها مایل به تجارت در برابر شوک های نقدینگی هستند ، تأثیر می گذارد. برعکس ، برای برخی از سهام که داوری ها تمایل به تجارت در همان جهت تجارت نقدینگی صندوق های متقابل دارند ، شکنندگی تأثیر قوی تری بر نوسانات دارد. نتایج ما در اینجا با تعدادی از مقالات اخیر مرتبط است که به بررسی رفتار بی ثبات کننده قیمت داوری ها می پردازند. 2

روی هم رفته ، نتایج ما ارتباطی بین ساختار مالکیت و ریسک برقرار می کند ، بنابراین به کارهای قبلی می پردازد که مالکیت نهادی را با نوسانات قیمت سهام مرتبط می کند (Sias ، 1996 ، Bushee and Noe ، 2000 ، Koch et al. ، 2009). ما توجه می کنیم که این بخش از مالکیت صندوق های متقابل به خودی خود نیست ، بلکه ترکیب مالکیت است که برای پیش بینی نوسانات اهمیت دارد.

یک نگرانی مهم در تفسیر نتایج ما این است که ساختار مالکیت به طور بالقوه درون زا است. به عنوان مثال ، رابطه بین شکنندگی و نوسانات می تواند تا حدی منعکس کننده انتخاب وجوه با جریان های فرار به سهام با اصول بی ثبات باشد. ما تا حدی با کنترل میزبان تعیین کننده های متغیر از نوسانات و همچنین استفاده از جلوه های ثابت شرکت در چندین مشخصات ، این نگرانی را مورد بررسی قرار می دهیم. با این حال ، نگرانی در مورد درون زایی بزرگتر ، هنگام تفسیر شواهدی که ساختار مالکیت را با بازپرداخت سهام پیوند می دهد. در اینجا به راحتی می توان دلایلی را مشاهده کرد که چرا وجوه با جریان همبستگی ممکن است به سهام مشابه بروند و نوعی تعصب متغیر حذف شده را تشکیل می دهند. اگرچه ما دوباره به دنبال کنترل هرچه بیشتر عوامل مؤثر در بازپرداخت بازده هستیم ، اما این نتایج را به عنوان حاکی از آن می بینیم.

یافته های ما بر روی یک سری مقالات در مورد تأثیر قیمت معاملات صندوق های متقابل صندوق متقابل ساخته شده است. Frazzini و Lamont (2008) نشان می دهند که سهام خریداری شده توسط وجوهی که در طولانی مدت جریان های نامتناسب را دریافت می کنند. کوال و Stafford (2007) نشان می دهند که سهام به شدت توسط صندوق های متقابل مضطرب فروخته می شود ، بازده ای مثبت دارند. این دو مقاله شواهدی را ارائه می دهند که نشان می دهد معاملات جریان محور توسط صندوق های متقابل تأثیر قیمت دارد. ما مستقیماً در Lou (2010) ایجاد می کنیم ، که همچنین رابطه بین تجارت و بازده جریان محور را بررسی می کند. پس از برقراری رابطه بین معاملات جریان محور و بازده ، لو از آن برای ارائه توضیحات مشترک در مورد حرکت بازگشت سهام و پایداری عملکرد صندوق متقابل استفاده می کند: هنگامی که یک سهام خوب عمل می کند ، وجوهی که آن را نگه می دارد عملکرد خوبی دارد و منجر به ورود آینده می شود که تولید اضافی می شودخرید فشار و بازده مثبت.

نتایج همبستگی ما به ادبیات در مورد افزایش بیش از حد بازده سهام کمک می کند (باربریس و شلیفر ، 2003 ، باربریس و همکاران ، 2005). نتایج COMOVEMENT ما نزدیک به دو مقاله اخیر است. Kumar ، Page و Spalt (2009) با نگاهی به تجارت سرمایه گذار خرده فروشی کل پیش بینی می کنند: ما به جای آن روی صندوق های متقابل تمرکز می کنیم ، که به ما امکان می دهد معاملات را که کمتر با اطلاعات در ارتباط هستند ، شناسایی کنیم. آنتون و پولک (2010) نشان می دهند که سهام با صاحبان مشترک بازده همبستگی بیشتری دارند: اندازه گیری هماهنگی ما با نشان دادن اینکه سهام نیز به دلیل اینکه صاحبان مختلف نیازهای تجاری را با هم همبستگی دارند ، رویکرد آنها را تکمیل می کند. برخلاف ما ، با این حال ، آنتون و پولک به پیامدهای مختلف قیمت گذاری دارایی در مورد اقدامات تفریحی خود نگاه می کنند: آنها می یابند که سهام توسط صاحبان مشترک که به طور موقت واگرایی دارند می توان پیش بینی کرد که در نهایت دوباره مجدداً مجدداً بازسازی می شود و منجر به یک استراتژی تجاری سودآور می شود.

ما به شرح زیر ادامه می دهیم. بخش 2 تعریفی از شکنندگی را رسمی می کند. بخش 3 توضیح می دهد که چگونه ما شکنندگی را برای سهام مشترک با استفاده از داده های مالکیت صندوق متقابل محاسبه می کنیم. بخش 4 رابطه بین شکنندگی و نوسانات را تجزیه و تحلیل می کند. بخش 5 به اولین پسوند ما تبدیل می شود: Fragility و Betas شکنندگی. در بخش 6 ، ما به تأثیر تجارت داوری در نوسانات می پردازیم. بخش 7 نتیجه می گیرد.

قطعه قطعه

شکنندگی دارایی

در این بخش ، ما اندازه گیری شکنندگی خود را توسعه داده و از آن برای کشف پیوند بین ساختار مالکیت و خطر غیر بودجه استفاده می کنیم. ابتدا فرض می کنیم (بخش 2. 1) که می توانیم پرتفوی جهان کامل سرمایه گذاران و دارایی های آنها را در همه اوراق بهادار مشاهده کنیم. بخش 2. 2 شهود را با یک مثال ساده نشان می دهد. بخش 2. 3 موضوعاتی را که هنگام تلاش برای محاسبه شکنندگی به صورت تجربی با استفاده از داده های موجود در زیر مجموعه ناقص از سرمایه گذاران ، مورد بحث قرار می دهد ، بحث می کند.

شکنندگی سهام ایالات متحده 1990-2007

در این بخش محاسبه شکنندگی برای سهام مشترک در لیست ایالات متحده با استفاده از داده های مالکیت صندوق متقابل سه ماهه را شرح می دهیم.

شکنندگی و خطر غیر بودجه

ما با بررسی رابطه بین شکنندگی و نوسانات بازگشت به شکل گرافیکی شروع می کنیم. برای هر یک از شکنندگی ها (نقاط شکست به صورت سه ماهه) ، ما میانگین نوسانات کل بازده در شکل 2 ، پانل A. را ترسیم می کنیم. برای پنج دکل اول ، نوسانات روزانه حدود 2 ٪ است. سپس برای شکنندگی بالا به طور پیوسته به حدود 3 ٪ افزایش می یابد

همبستگی و همکاری

اکنون ما یک گسترش مستقیم از رویکرد خود را برای پیش بینی بازپرداخت دارایی کشف می کنیم. ما ابتدا نشان می دهیم که چگونه رویکرد دنبال شده در بخش 2 می تواند به یک زمینه چند دارایی گسترش یابد: این ما را به تعریف دو اقدام می کند: همبستگی و شکنندگی بتا. سپس توضیح می دهیم که چگونه می توان این اقدامات را با استفاده از داده های ما محاسبه کرد و شواهدی از قدرت پیش بینی کننده آنها برای همبستگی بازده و بارهای عامل ارائه داد.

شکنندگی و داوری

در این بخش از رابطه بین شکنندگی و نوسانات موجود در بخش 4 استفاده می شود ، تا بتواند تأثیر تجارت سوداگرانه و سرمایه داوری را بر نوسانات سهام روشن کند. ایده این است که اگر بسیاری از داوری ها وجود داشته باشند که شوک های نقدینگی صندوق های متقابل را در خود جای می دهند ، تأثیر شکنندگی بر نوسانات غیر بودجه ای خاموش خواهد شد.

ما با در نظر گرفتن معاملات برخی از سرمایه گذاران توسط عوامل دیگر ، چارچوب معادله بخش 2. 1 را کمی اصلاح می کنیم

نتیجه گیری

این مقاله تعریف ساده ای از شکنندگی مالی را ایجاد می کند که مبتنی بر ساختار مالکیت دارایی است. اگر در معرض خطر غیر بودجه ای باشد ، دارایی شکننده است. ما نشان می دهیم که دارایی ها هنگام تمرکز مالکیت شکننده هستند ، اما همچنین وقتی مالکیت پراکنده می شود اما صاحبان شوک نقدینگی همبسته را تجربه می کنند. ما اقدامات شکنندگی را در سهام ایالات متحده بین سالهای 1990 تا 2007 انجام می دهیم و داده های مالکیت صندوق متقابل سه ماهه را ترسیم می کنیم.

جذابیت اصلی شکنندگی ما