یادگیری از خط نقدی - یافته ها و مراحل بعدی برای شیوه های حاشیه ای - سخنرانی سر جان کونلیف

جان کونلیف در مورد درسهایی که به دنبال "خط پول نقد" مشاهده شده در شروع بیماری همه گیر Covid صحبت می کند ، صحبت می کند. وی بر نقش ساخت و سازهای حاشیه ای در کارهای بین المللی مربوطه در مورد این موضوع تمرکز دارد.

سخن، گفتار

اکنون تقریباً دو سال از "پول نقد" می گذرد که در آغاز همه گیر Covid ، بازارهای مالی را از بین برد. کار زیادی توسط بانکهای مرکزی و جامعه نظارتی بین المللی برای یادگیری درسهای آن قسمت در حال انجام است. و من می خواهم امروز به طور عمده در مورد یک عنصر از آن کار صحبت کنم: بررسی نقشی که توسط پرداخت های حاشیه ای ایفا می شود ، هم پاک و نامشخص است.

اما اول ، مهم است که به خودمان یادآوری کنیم که چرا ما درگیر این کار هستیم و چرا مهم است که درس آن قسمت کوتاه مدت زندگی اما بالقوه بسیار مخرب را یاد بگیریم. بر خلاف بحران بزرگ مالی (GFC) ، بیش از 10 سال پیش ، یک احساس می کند که "2020" برای پول نقد "از حافظه محو می شود.

دلایل بارز این امر وجود دارد. این اختلال طولانی نبود. تا اوایل ماه مه 2020 ، سفارش به بازارهای مالی بازگشت. هیچ خرابی بانکی تماشایی وجود نداشت. در واقع ، با اصلاحات پس از GFC بسیار تقویت شد ، بانک ها توانستند در ابتدای بحران ، تسهیلات عظیم تسهیلات اعتباری را برآورده کنند. بر خلاف سال 2008 ، پرداخت بدهی و نقدینگی سیستم بانکی در خط مقدم نگرانی های بازار و تنظیم کننده نبود.

و البته ، این شوک در سیستم مالی سرچشمه نمی گرفت بلکه در یک بیماری همه گیر یک بار در 100 ساله است که ما را با بسیاری از خاطرات دیگر ، قدرتمندتر و مزاحم به ما رها کرده است.

اما ارزش دارد که خاطرات ما را در مورد وقایع اواخر فوریه و مارس 2020 فوق العاده کند.

این واقعیت که ما با یک بیماری همه گیر جهانی روبرو بودیم - و این که برای مهار آن ، بخش های بزرگی از اقتصاد جهانی باید خاموش شود - باعث ارزیابی مجدد ارزش دارایی های مالی شد و همانطور که انتظار می رود ، پرواز بهایمنی توسط سرمایه گذاران.

در فوریه 2020 ، همانطور که انتظار دارید ، قیمت دارایی های خطرناک به شدت کاهش یافت. در عین حال ، قیمت دارایی های سنتی ایمن به شدت افزایش یافت و بازده کاهش یافت - بازده خزانه های ایالات متحده به عنوان مثال با حدود 100 bps کاهش یافت. این پرواز به ایمنی نیز در قیمت طلا منعکس شد که در این دوره اولیه حدود 4 درصد افزایش یافت.

در هفته های اولیه مارس - با این حال - از نهم تا 18 - یک پویا متفاوت در دست گرفت. سرمایه گذاران با توجه به نقصان سایر بازارها ، با توجه به نقص سایر بازارها ، نقدینگی ترین دارایی های خود را فروختند و قیمت دارایی ایمن را پایین آوردند. یک پول نقد که به یک استامپ تبدیل شد.

اعداد چشمگیر هستند. بازده اوراق قرضه حرکات خود را از اوایل این بیماری همه گیر معکوس کرد ، با 10 سال بازده خزانه داری ایالات متحده در این دوره با 65 bps افزایش می یابد و بازده 10 ساله طلای 64 bps بیشتر می شود. پیشنهادات پیشنهادات بر روی خزانه های ایالات متحده با ضریب 10 گسترش یافته است. قیمت طلا 12 ٪ کاهش یافته است.

سرمایه گذاران ناگهان به دنبال بازپرداخت از صندوق های بازار پول (MMF) بودند. MMF های استرلینگ در طی بیش از یک هفته 11 درصد از خروج 11 ٪ را دیدند. جریان های مشابه در MMF های اصلی ایالات متحده مشاهده شد.

این پویا تقویت کننده با مداخله گسترده بانک مرکزی شکسته شد. در 19 مارس ، کمیته سیاست پولی (MPC) اعلام کرد که سهام خریدهای دارایی 200 میلیارد پوند از گیلت ها افزایش می یابد. ما همچنین عملیات ویژه repo (تسهیلات repo اصطلاح مشروط) ، یک طرح اعتباری (تسهیلات تأمین مالی شرکت COVID) ، اعتبار طولانی مدت به بانک ها (اصطلاح بودجه با مشوق های اضافی برای SME) را راه اندازی کردیم و در فعال سازی سایر بانکهای مرکزی اصلی پیوستیم. خطوط تعویضدر ایالات متحده ، از جمله اقدامات دیگر ، فدرال رزرو از برنامه خرید دارایی 500 میلیارد دلاری خبر داد ، عملیات repo خود را (از 100 میلیارد دلار به 500 میلیارد دلار) انجام داد و یک تسهیلات موقت را برای مقامات بین المللی با هدف حمایت از عملکرد بازار خزانه داری ایجاد کرد. در اروپا ، برنامه خرید اضطراری همه گیر برای خرید دارایی های واجد شرایط تا 750 میلیارد یورو به کار گرفته شد. در نتیجه ، دستور به بازارهای مالی بازگشت و متعاقباً تحقق فزاینده ای مبنی بر اینکه دولت ها قدم می گذارند تا آسیب های اقتصادی را محدود کنند ، اعتماد به نفس را دوباره بازگرداند.

از آن قسمت چه درسی باید بیاموزیم؟من از آن وقایع ، دو دیدگاه شنیده ام که به عنوان یک بانکدار مرکزی مسئول ثبات مالی ، نگرانی قابل توجهی به من می دهد.

اولین مورد این است که "هیچ چیز برای دیدن اینجا" وجود نداشت. پس از مدت کوتاهی از اختلال ، قابل درک با توجه به ماهیت شوک ، بازارها به حالت عادی بازگشتند و در واقع قادر به حمایت از اقتصاد از طریق همه گیر بودند. البته ضمنی از این نظر این است که بازارهای مداخله بانکی مرکزی غایب به ترتیب و ثبات باز می گشتند.

من به سادگی اعتقاد ندارم که این مورد است. مطمئناً نمی توان با یقین دانست که اگر بانک های مرکزی کنار می رفتند چه اتفاقی می افتد. اما تا زمانی که بانک های مرکزی مجبور به ورود به سیستم شدند ، جریان بازار تقریباً به طور کامل به یک راه تبدیل شده بود. در دوره ای از عدم اطمینان عظیم ، هنگامی که پرواز به امنیت به یک پول نقد تبدیل شد ، هیچ کس غیر از بانکهای مرکزی قادر نبود و مایل به قدم زدن برای گرفتن چاقوی در حال سقوط نبود. در صورت عدم مداخله عظیم که در بالا توضیح دادم ، بازارهای اصلی همچنان به تصرف خود ادامه می دادند و بحران نقدینگی بدتر می شد.

در واقع ، گرچه به جای نقدینگی بازار به جای نقدینگی بازار نگران بود ، اما تجربه بحران بزرگ مالی مطمئناً این بود که زمانی پویایی نقدینگی قدرتمند و جانبی در آن قرار گرفت ، اما خودشان از بین نمی روند.

دیدگاه دوم که به من نگرانی می دهد این است که در یک شوک شدید ، در یک رویداد دم ، نقش بانکهای مرکزی برای زیربنایی نقدینگی بازار است. برای بیان این دیدگاه به شکل افراطی ، چیزهای کمی برای آموختن از "خط پول نقد" وجود ندارد و هیچ اقدامی برای سیاست لازم نیست. بازار در اثر شوک اگزوژن مورد اصابت قرار گرفت ، بانک های مرکزی بلافاصله مداخله کردند ، زیرا آنها باید انجام دهند ، آرامش ترمیم شد و بازارها می توانند دوباره کار کنند. کار انجام شد

تا یک نکته ، من نسبت به این دیدگاه همدردی بیشتری دارم. اما این فقط به یک نقطه است. مطمئناً انتظار غیر واقعی است که انتظار داشته باشید که بخش خصوصی ، چه بانک ها یا بازارها ، بتوانند خود را در برابر همه شوک های نقدینگی خود بیمه کنند ، هر چقدر هم که شدید باشند. در واقع ، این دلیل اصلی برای بانکهای مرکزی است که نقدینگی سیستم بانکی را پشت سر می گذارد.

اما بخش خصوصی ، خواه بانک ها یا غیر بانکی ها ، باید در برابر شوک های شدید اما قابل قبول به اندازه کافی بیمه کنند. این مبنایی است که ما بر روی آن استرس می کنیم و بانک ها را تنظیم می کنیم. و دوباره همانطور که در سمت بانکی انجام داده ایم ، باید با ویژگی های سیستم که باعث تقویت و تقویت شوک های نقدینگی می شود ، مقابله کنیم.

این امر صرفاً در مورد جلوگیری از خطر اخلاقی نیست که می تواند در صورتی که شرکت کنندگان در بازار معتقدند که می توانند به سادگی کار خود را در برابر شوک های نقدینگی در حوادث شدید ، گسترده و گسترده در بازار به بخش دولتی ترک کنند ، ترک کنند. همچنین به این دلیل است که نباید تصور کنیم که بانکهای مرکزی همیشه می توانند با خریدهای گسترده اوراق قرضه مانند مارس 2020 قدم بردارند.

در آغاز بیماری همه گیر ، در هفته دوم مارس 2020 ، بانک مرکزی انگلیس نرخ بهره را نزدیک به محدوده پایین مؤثر کاهش داد. فقط یک هفته بعد ما اقدامات بیشتری را برای خرید 200 میلیارد پوند از گیلت اعلام کردیم.

اولین تصمیم ناشی از لزوم حمایت از اقتصاد از طریق همه گیر و از طریق ضربه برای تقاضای آن در افق بود. با این حال ، دوم ، همانطور که MPC در آن زمان روشن شد ، از نیاز فوری برای معکوس کردن افزایش و غیرقانونی شرایط مالی ناشی از اختلال در نقص برای پول نقد ، انگیزه گرفت.

اگرچه متمایز است ، این دو انگیزه - برای حفظ تقاضا و عرضه از یک طرف و بازگرداندن نظم بازار از سوی دیگر - به وضوح در همان شرایطی که در آن زمان با آن روبرو بودیم رفت.

اما ممکن است همیشه اینگونه نباشد. در زمان افزایش ، فشارهای قیمت خارج از کشور یا هنگامی که تقاضا از عرضه قوی تر است ، ممکن است بانکهای مرکزی با هدف قرار دادن تورم ، فراهم آوردن تزریق عظیم نقدینگی برای بازگرداندن عملکرد بازار ، آسان نباشد.

بنابراین مهم است که بخش خصوصی ، بانک ها و غیر بانکی ها ، خود را با احتیاط در برابر شوک های نقدینگی شدید اما قابل قبول بیمه کنند و ما درس های مارس 2020 را یاد بگیریم.

از این نظر ، ما باید بررسی کنیم که چه چیزی تقاضا برای نقدینگی در قسمت 2020 را ایجاد کرده است ، آیا محدودیت های غیر ضروری در تأمین نقدینگی وجود دارد ، و به طور مهم وجود دارد که آیا مکانیسم های تقویت وجود دارد که پرواز را برای ایمنی به سمت نقدی تبدیل کرده است. و در صورت لزوم اقدام به جلوگیری از پویایی مشابه در آینده.

این زمینه ای است که می توان برنامه کار هیئت ثبات مالی (FSB) را در آشفتگی بازار مارس 2020 مشاهده کرد. مرحله اول این کار ، "بررسی جامع" از آشفتگی بازار مارس ، در نوامبر 2020 منتشر شد. این بررسی به تجزیه و تحلیل پویایی در بازی در بخش واسطه گری مالی غیر بانکی (NBFI) و در قطار کار بین المللی بیشتر ،در مورد آسیب پذیری های مختلفی که در معرض دید قرار گرفتند. این کار شامل: صندوق های بازار پول ، که در آن توصیه های سیاست منتشر شده است. تقاضای نقدینگی در صندوق های سرمایه گذار ی-شده ؛ساختار و محرک نقدینگی در بازارهای پیوند هسته در طول استرس. بودجه مرزی USD و تعامل آن با اقتصادهای در حال ظهور بازار ؛و تأثیر شیوه های حاشیه ای ، که اکنون روی آن تمرکز خواهم کرد.

به منظور ارزیابی نقش ایفا شده توسط Margin ، گروهی از نمایندگان ارشد بانک های مرکزی و تنظیم کننده های بازار تأسیس شد که من با Russ Behnam از کمیسیون معاملات معاملات آتی کالا (CFTC) همکاری می کنم. این گروه وظیفه داشت تا تماس های حاشیه ای را در دوره استرس مارس و آوریل 2020 و تأثیر آنها بر شرکت کنندگان در بازار در بازارهای مشتقات و اوراق بهادار بررسی کند و با توجه به این ارزیابی ، توصیه هایی را برای کار آینده در مورد سیاست ارائه دهد.

در انجام ارزیابی ، ما اساساً به چهار سوال نگران بودیم:

• اول ، چه اتفاقی برای حاشیه در طول دوره در طیف گسترده ای از خدمات پاکسازی و کلاس های دارایی و همچنین در مشتقات غیر پاک شده افتاد؟
• دوم ، آیا پویایی مدل های حاشیه منجر به حمایت غیر ضروری و تقویت استرس نقدینگی شده است؟
• سوم ، آیا شرکت کنندگان در بازار به اندازه کافی برای افزایش نیازهای حاشیه ای که در دوره استرس دیده می شود آماده شده است؟
• آخر ، اگر شرکت کنندگان در بازار به اندازه کافی آماده نشده بودند ، این امر به دلیل عدم در دسترس بودن اطلاعات کافی در مورد چگونگی افزایش حاشیه در استرس بازار بود - یا ، این به دلیل عدم تمایل به تهیه یا نگه داشتن پول کافی برای ذخیره است. چنین اتفاقی؟

قبل از تعیین یافته های این کار و مراحل بعدی ، ارزش چند نکته کلی را در حاشیه دارد.

هدف از اصلاحات در مورد استانداردهای حاشیه پس از بحران بزرگ مالی ، اطمینان از این بود که معاملات مشتقات به طور محتاطانه ، شفاف و با وثیقه کارآمد انجام می شود. یکی از محرکهای اصلی بحران مالی ، شبکه مات از قراردادهای مشتقات دو طرفه به اندازه کافی حاشیه ای و تأثیر تماس های حاشیه بزرگ - چه واقعی و چه پیش بینی شده - بر ریسک اعتباری طرف مقابل بود.

حاشیه سریع و شفاف و در صورت امکان ، پاکسازی همتای مرکزی (CCP) کمک می کند تا از وضعیتی که استرس درک شده بر روی یک شرکت کننده اصلی می تواند باعث ایجاد وحشت شود که به دلیل عدم اطمینان در مورد چه کسی ، در معرض استرس در سراسر بازار باشد - و آیااین مواجهه با حاشیه کافی محافظت می شود. پاورقی [1]

در نتیجه این اصلاحات ، سیستم مالی با توجه به ریسک اعتباری وثیقه و طرف مقابل ، با توجه به ریسک اعتباری وثیقه و طرف مقابل ، وارد بحران Covid شد ، به عنوان مثال ، حداقل 1 دلار در وثیقه اضافی در برابر قرار گرفتن در معرض پیشخوان (OTC). پاورقی [2] تغییرات بسیار مهم و ناگهانی در قیمت دارایی منجر به ریسک اعتباری طرف مقابل نمی شود - واقعی یا پیش بینی شده.

فراخوان حاشیه البته طرفدار چرخه است ، زیرا این نشان دهنده حرکات در بازارها است. این یک اشکال در سیستم نیست ، بلکه یک ویژگی است. با حرکت بازارها ، بازندگان باید حاشیه تنوع را به برندگان بپردازند. و با افزایش خطرات ، حاشیه اولیه برای محافظت از اعضای یک خانه پاکسازی از عواقب پیش فرض آینده توسط اعضای دیگر افزایش می یابد.

اگر ما اطمینان حاصل کنیم که وثیقه با خطرات و ریسک اعتباری طرف مقابل به حداقل می رسد ، این ویژگی حاشیه اجتناب ناپذیر است. اما این درست است که سعی کنید این پویا را تا حد امکان پذیر و جلوگیری از شکوفایی غیرقانونی از بین ببرید.

در برابر آن پیش زمینه ، اجازه دهید یافته های گروه تحت حمایت FSB را در حاشیه و مراحل بعدی پیشنهادی بیان کنم.

باید بگویم که ارزیابی گروه ، "بررسی شیوه های حاشیه ای" بر اساس مجموعه داده های کمی بسیار گسترده و گرانول ساخته شده از طیف گسترده ای از CCP ها و خدمات پاکسازی و در بررسی های کیفی دقیق CCP ها ، پاکسازی اعضای و مشتری ها ساخته شده است. من فقط عناوین را تنظیم می کنم. گزارش کامل ، برای مشاوره ، در اکتبر سال گذشته منتشر شد و در وب سایت BIS در دسترس است. پاورقی [3]

همانطور که انتظار دارید ، با توجه به مقیاس شوک بازار ، تماس های حاشیه ای در کل در طول دوره استرس زیاد بود. حاشیه اولیه و تنوع به طور قابل توجهی افزایش یافته است ، با افزایش IM در حدود 300 میلیارد دلار در مارس 2020 و افزایش جریان VM که در طول ارتفاع استرس در اواسط ماه مارس به 140 میلیارد دلار رسیده است.

در بازارهای پاک شده ، حاشیه اولیه در طی آن دوره 300 میلیارد دلار افزایش یافته است. وثیقه اضافی نیز در اوج بحران 115 میلیارد دلار افزایش یافته است ، به این معنی که افزایش کلی وثیقه از قبل در CCPS 415 میلیارد دلار است. برای این که این مسئله صندوق های باز ایالات متحده (OEFS) را که تقریباً نیمی از بازار جهانی OEF را نشان می دهد ، در ماه مارس با کمترین 350 میلیارد دلار در ماه مارس مشاهده کرد.

افزایش حاشیه اولیه خوانده شده توسط نوسانات و مدل های حاشیه CCPS به جای تغییر در موقعیت ها هدایت می شود. نوسانات در مبادله معامله شده و در محصولات سهام عدالت بالاترین بود. افزایش الزامات حاشیه از نوسانات کلی مشاهده شده در بازارهای مربوطه تجاوز نمی کند.

در حالی که این افزایش در الزامات حاشیه از نوسانات مشاهده شده تجاوز نمی کند ، تجزیه و تحلیل ما پراکندگی گسترده ای را در سطح افزایش نیازهای حاشیه اولیه CCP در بنگاه های مختلف و خدمات پاکسازی ، و همچنین در داخل و در کلاسهای مختلف دارایی نشان داد.

این پراکندگی ممکن است نشانگر چندین چیز باشد. پاکسازی عملی است که برای طیف گسترده ای از محصولات ، خدمات و مدل های حاشیه ای به گونه ای اعمال می شود که منعکس کننده ماهیت بازار و دارایی اساسی باشد. به عنوان مثال ، نوسانات در بازارهای انرژی منعکس کننده ماهیت بی ثبات محصولات فیزیکی اساسی است که می تواند تحت تأثیر وقایع سیاسی یا پدیده طبیعی باشد و به احتمال زیاد قله ها و فرورفتگی های چشمگیر را تجربه می کند.

با این حال ، این همچنین منعکس کننده واریانس در CCP در انتخاب آنها از پارامترهای مدل کلیدی ، مانند انتخاب دوره های جستجو ، ترکیب داده های بازار استرس ، سطح پایه حاشیه اولیه ، دوره انحلال و سطح اطمینان است. در حالی که به وضوح هیچ مدل مناسبی برای همه محصولات وجود ندارد ، انتخاب پارامترهای مدل تفاوت مواد را در نحوه پاسخگویی به مدل های حاشیه به نوسانات ایجاد می کند.

در مقایسه با بازارهای پاک شده ، نیازهای حاشیه اولیه از مشتقات نامشخص در طول دوره نسبتاً استاتیک باقی مانده است و با وجود حرکت زیاد در قیمت دارایی ، فقط 3. 2 میلیارد دلار افزایش یافته است. این به احتمال زیاد به عنوان مدل های حاشیه ای غیر پاک شده به کار رفته کمتر واکنشی هستند و کندتر بودند تا نوسانات مارس را در محاسبات خود بگنجانند.

تماس های حاشیه تنوع در این دوره زیاد بود و در اواسط ماه مارس 140 میلیارد دلار به اوج خود رسید. با این حال ، حاشیه تنوع توسط مدل های حاشیه تعیین نمی شود بلکه مستقیماً از تغییرات قیمت بازار محاسبه می شود. با این وجود به نظر می رسد که در مورد استفاده گسترده از تماس های حاشیه ای داخل ، به ویژه موقت و اواخر تماس های روز که شرکت کنندگان در بازار پیش بینی کرده اند و مدیریت نقدینگی پیچیده است ، تعدادی از موارد عملیاتی وجود داشته است.

ما دریافتیم که سطح آمادگی شرکت کنندگان برای تأمین نیازهای حاشیه خود در دوره مارس-آوریل 2020 متفاوت است. در کل ، شرکت کنندگان در بازار با تعداد کمی از استثنائات توانستند نیازهای حاشیه ای را که در دوره استرس دیده می شود ، برآورده کنند. در حالی که تماس های حاشیه ای در نیمه اول مارس 2020 افزایش یافته است ، کل خروجی حاشیه به عنوان درصد منابع نقدینگی حتی برای سومین کوارتیل سوم پاسخ دهندگان که بیشتر تحت تأثیر قرار گرفته اند از 2. 5 ٪ تجاوز نمی کند. با این حال ، این نتیجه واقعیتی را که بسیاری از شرکت کنندگان در این کار انجام داده اند ، مبهم است. در حالی که اکثر واسطه های بانکی و غیر بانکی مورد بررسی قرار گرفتند ، گفتند که آنها مسائل مادی را برای تبدیل دارایی های با کیفیت بالا به پول نقد برای تأمین نیازهای حاشیه ای تجربه نمی کنند ، برای برخی از آنها چالش هایی وجود دارد و مداخله بانک های مرکزی عامل مهمی در فعال کردن برخی از شرکت کنندگان برای تبدیل غیر غیرقانونی استدارایی های نقدی

ما همچنین خاطرنشان کردیم که عدم شفافیت برای شرکت کنندگان در بازار در مورد جنبه های مهم مدل ها و فرآیندهای حاشیه توسط بسیاری از پاسخ دهندگان نظرسنجی گزارش شده است ، و باعث می شود مدیریت نقدینگی آنها پیچیده تر و بالقوه استرس بازار باشد. این عدم شفافیت جنبه های زیادی دارد.

حاشیه اولیه CCP توسط بسیاری از شرکت کنندگان بانکی و غیر بانکی (پوشش اعضای پاکسازی و مشتری) در نظر گرفته شد که به اندازه کافی قابل پیش بینی نیست ، با عدم اطمینان قابل توجهی در مقیاس و سرعت افزایش آنها احتمالاً در یک دوره زمانی معین یا برای آن روبرو هستندسطح معینی از نوسانات. ما بازخورد مشابهی در مورد پیش بینی زمان و فراوانی فرآیندهای حاشیه تنوع داخل در طول استرس دریافت کردیم. به نوبه خود ، این امر فرایندهای مدیریت نقدینگی آنها را آگاه و بهبود می بخشد.

CCP ها از طریق افشای عمومی خود اطلاعاتی را در مورد مدل های حاشیه خود ارائه می دهند ، و در بسیاری موارد شبیه سازهای حاشیه ای را با شرکت کنندگان در بازار به اشتراک می گذارند تا آنها را قادر به پیش بینی و آماده سازی برای تغییرات در حاشیه اولیه کنند. با این حال ، پاسخ مشتری به نظرسنجی که انجام دادیم نشان می دهد که شفافیت مدلهای حاشیه اولیه و شیوه های حاشیه تنوع به طور قابل توجهی در بنگاه ها و حوزه های قضایی متفاوت است.

تصویر روی مشتری ها متنوع تر است و داده ها کمتر قابل اعتماد هستند. هنگام بررسی آمادگی مشتری ، نظرسنجی های ما نشان داد که داده ها فقط به شدت در دسترس است ، و اجازه نمی دهد تصویری جامع از آمادگی برای برآورده کردن تماس های حاشیه ای در بخش NBFI. اما شواهدی وجود دارد که نشان می دهد برخی از مراجعان با نقدینگی روبرو هستند که از نظر مادی بیشتر از آنچه پیش بینی شده بودند ، نیاز دارند. و تبدیل دارایی های با کیفیت بالا به پول نقد برای تأمین نیازهای حاشیه ای برای برخی از شرکت کنندگان مشکلی بود.

با استفاده از یافته های موجود در این گزارش ، CPMI ، IOSCO و BCBS در مورد شش حوزه بالقوه برای کار بیشتر مشورت کرده اند. من اینها را زیر سه عنوان گروه بندی خواهم کرد: procyclicality ؛شفافیت؛و آمادگی

اول ، ما باید اطمینان حاصل کنیم که طرفدار چرخه لازم حاشیه به استرس سیستمیک بی ضلع اضافه نمی کند.

در حاشیه تنوع ، این به معنای مقابله با مسئله در مورد پیش بینی و آمادگی شناسایی شده بلکه در نظر گرفتن راه هایی برای جمع آوری کارآمدتر و توزیع حاشیه تغییرات در اطراف سیستم است.

در حاشیه اولیه ، این به معنای بررسی تجارت بین سطح حاشیه تجارت طبق معمول است. به همین دلیل است که ما با تمرکز بر تأثیرات و پیامدهای منابع CCP و سیستم مالی گسترده تر ، ارزیابی عمیق از پاسخگویی مدل های حاشیه اولیه اولیه را به استرس بازار پیشنهاد داده ایم. این امر به میزان و ماهیت پاسخگویی مدل های حاشیه CCP به نوسانات و سایر فشارهای بازار - از جمله تأثیر ، هزینه ها و مزایای این پاسخگویی برای منابع CCP و سیستم مالی گسترده تر می پردازد.

دوم ، شفافیت. شرکت کنندگان باید اطلاعات ، داده ها و ابزارهایی کافی داشته باشند تا بتوانند از قبل برنامه ریزی کنند-آنها باید بتوانند پیش بینی کنند که تماس های حاشیه ای ممکن است تحت استرس به نظر برسد ، و ممکن است آنها چقدر طرفدار چرخه باشند. ما باید با دقت بررسی کنیم که آیا علاوه بر اطلاعاتی که قبلاً توسط CCPS در دسترس است ، می توان کارهای بیشتری انجام داد تا به شرکت کنندگان در بازار کمک کند تا برنامه ریزی کنند.

ایده هایی که می توان در این زمینه مورد بررسی قرار داد عبارتند از: توسعه شیوه های خوب برای ابزارهای حاشیه ای و شبیه سازها و افشای گزینه های کلیدی مدل سازی. و همچنین ترویج استفاده از معیارهای ثابت و افشای مربوط به بازپرداخت ، پاسخگویی به نوسانات و عملکرد مدل.

در نهایت، اگرچه کاهش تاثیر مارجین کال در استرس و افزایش شفافیت کمک خواهد کرد، اما بسیاری از موارد به مدیریت نقدینگی اعضا و مشتریان تسویه حساب بستگی دارد. شایان ذکر است که در بررسی ما متوجه شدیم که اطلاعات قابل اعتماد کمی در مورد آمادگی مشتری برای تماس با حاشیه تحت فشار وجود دارد.

کار آینده در این زمینه می تواند: به دنبال شناسایی پیشرفت های آمادگی نقدینگی، از جمله اقدامات نقدینگی برای NBFIs باشد. و همچنین با در نظر گرفتن اینکه چگونه اعضای تهاتر می توانند آمادگی نقدینگی بیشتر مشتریان را تشویق و تسهیل کنند، به اثربخشی ارائه نقدینگی واسطه ها به مشتریان در هنگام استرس توجه کنند.

این بخشی از موضوع گسترده تری است که در ابتدا در مورد توانایی تامین مالی غیربانکی برای بیمه کردن در برابر استرس شدید اما قابل قبول نقدینگی اشاره کردم. این موضوعی است که FSB باید به عنوان بخشی از برنامه کاری خود در زمینه افزایش انعطاف پذیری نقدینگی در بخش NBFI پیش برد.

حاشیه سازی سریع و شفاف و در صورت امکان، تسویه مرکزی برای انعطاف پذیری سیستم مالی ضروری است. در مواقع استرس، مارجین مورد نیاز افزایش می یابد همانطور که قبلاً گفتم این یکی از ویژگی های سیستم است، نه یک اشکال. اما در عین حال ما باید هر کاری که ممکن است انجام دهیم تا اطمینان حاصل کنیم که تأثیر غیرضروری طرفدار چرخه ای نیست، که فعالان بازار ابزارهایی برای آماده سازی و مدیریت آن تأثیر دارند و آن ها این کار را انجام می دهند.

«داخل برای پول نقد» مارس 2020 درس ارزشمندی به ما داده است، ما نباید آن را هدر دهیم.

نظرات بیان شده در اینجا لزوماً نظرات بانک انگلستان یا کمیته سیاست مالی نیست. می خواهم از سارا کرولی، دیوید مک دونالد، شریا مرگ، جک هیلیر، بری کینگ، سام رایلی، دن رایت و کورمک سالیوان برای کمک در تهیه متن تشکر کنم. همچنین می خواهم از اندرو بیلی، اندرو هاوزر و کریستینا سگال-نولز برای نظرات مفیدشان در مورد متن تشکر کنم.

1. بن برنانکی اشاره کرده است که وحشت می تواند یکی از دلایل اصلی تنگناهای اعتباری باشد. اصلاحاتی که از چنین وحشتی جلوگیری می کند، احتمال انتقال استرس مالی به استرس واقعی اقتصاد را کاهش می دهد.
2. گزارش FSB (2017) در مورد اثربخشی اصلاحات مشتقات.
3. بررسی شیوه های حاشیه سازی (bis. org)