تامین مالی اسلامی: صکوک مالزی

عربستان سعودی آرامکو، شرکت نفت دولتی عربستان سعودی اخیراً 12 میلیارد دلار اوراق قرضه منتشر کرده است. با کمال تعجب، برای پادشاهی عمیقاً اسلامی و «محل اسلام»، اوراق قرضه، اوراق قرضه متعارف بود و نه اوراق قرضه یا صکوک اسلامی.

مالی اسلامی، بر اساس شریعت (حقوق اسلامی)، روش اصلی بانکداری در کشورهای اکثریت مسلمان مانند عربستان سعودی، پاکستان و مالزی است و یک حوزه رو به رشد مالی در سطح جهانی است. دارایی های بانکداری و موسسات مالی اسلامی تقریباً 1٪ از سرمایه های جهان را تشکیل می دهد (Lichtfous). شرع، بهره را که به آن ربا گفته می شود، بر هر قرض منع می کند. شریعت همچنین سرمایه گذاری در مشاغلی را که محصولاتی را که حرام یا حرام تلقی می شوند تبلیغ می کنند ممنوع می کند. چنین محصولاتی شامل گوشت خوک، الکل و قمار است.

یک سیستم بانکی که در آن وام ها بدون بهره است، مشابه با انتشار اسناد سهام عمل می کند. شریعت یک سیستم تقسیم سود را ترویج می کند. اگر کسب وکاری که پول را قرض می کند، سود داشته باشد، سود با وام دهنده تقسیم می شود، اگر سودی وجود نداشته باشد یا کسب وکار پیش فرض شود، هیچ پرداخت سودی به صورت قرض وجود ندارد.

امور مالی اسلامی به بازارهای مصرف کننده و وام محدود نمی شود. نقش مهمی در بازارهای سرمایه ایفا می کند که در آن گواهی صکوک به عنوان جایگزینی برای تامین مالی بدهی عمل می کند. صکوک در سیستم تقسیم سود کار می کند و به جای بدهی، مبتنی بر دارایی است که در آن سرمایه گذار دارایی و سود حاصل از آن را به اشتراک می گذارد. همانند ابزار بدهی، گواهی صکوک تاریخ انقضا دارد و تا آن تاریخ یا تا زمان فروش پرداخت می کند و به جای درصد سود، بازدهی ماهانه به عنوان درصد سود خواهد داشت.

بازار صکوک

بازار صکوک توسط شورای همکاری خلیج فارس (GCC) حمایت می شود، که در آن، انتشار صکوک در سال 2017 به 80 میلیارد دلار رسید که 50 درصد افزایش نسبت به سال 2016 است. اوراق صکوکبرخی از این کشورها عبارتند از اندونزی، مالزی و پاکستان. اندونزی نسخه خود را از صکوک در سال 2017 تجویز کرده بود، زمانی که یک صکوک سبز 1. 25 میلیارد دلاری منتشر کرد، محصولی که برای تامین مالی پروژه های سبز استفاده می شود. این صکوک نمی تواند از وجوه خود برای تأمین مالی هر کسب و کار یا عملیاتی استفاده کند که از سوزاندن سوخت های فسیلی استفاده می کند یا به محیط زیست آسیب می رساند. بانک هایی که این انتشار را پذیرفته اند عبارتند از CIMB، سیتی گروپ، بانک اسلامی دبی، HSBC و بانک اسلامی ابوظبی.

یکی دیگر از کاربران بزرگ و صادرکننده تأمین مالی سوکوک پاکستان است. پاکستان در دهه گذشته بیش از 8 میلیارد دلار سوکوک صادر کرده است. دولت 80 ٪ از این صدور را تشکیل می دهد در حالی که بقیه ابزارهای سوکوک توسط شرکت های بخش دولتی صادر شده اند.(تلویزیون GEO)

بزرگترین بازار سوکوک در جهان و بزرگترین صادرکننده سوکوک از نظر حجم مالزی (ستاره) است. مالزی 45 ٪ از سوکوک صادر شده را تشکیل می دهد و یکی از کشورهایی است که بخش خصوصی یک صادرکننده اکثریت سوکوک (ناوارو-مارتین) است. حدود 78 ٪ از سوکوک صادر شده در مالزی توسط شرکت های خصوصی صادر شده است در حالی که 22 ٪ دیگر اوراق بهادار اسلامی حاکمیت (دارایی) بودند. بانک توسعه اسلامی یکی از صادرکنندگان اصلی سوکوک در مالزی است.

واکالا سوکوک

دو نوع اصلی سوکوک در مالزی صادر شده است. اینها Wakala Sukuk و Murabaha Sukuk هستند. Wakala Sukuk مانند توافق نامه آژانس در یک تجارت معمولی کار می کند ، که در آن سرمایه گذار نماینده ای را تعیین می کند که سرمایه گذاری را در مجموعه سرمایه گذاری های دیگر قرار می دهد و از تخصص خود برای مدیریت آن مدیر برای مدت زمان اوراق استفاده می کند. پس از توافق در مورد بازده سود ، سرمایه گذار به عنوان درصدی پرداخت ماهانه سود را دریافت می کند و در پایان مدت ، سرمایه گذار مدیر اصلی خود را پس می گیرد. این ساختار Sukuk بهترین کار را می کند که نماینده منصوب شده دارای سبد سرمایه گذاری باشد و می تواند از تخصص خود برای مدیریت سرمایه گذاری ها برای ایجاد بازده برای سرمایه گذار استفاده کند. به این ترتیب ، هم سرمایه گذار و هم نماینده بهتر هستند زیرا پرداخت مدیر در بازده سرمایه گذاری در سیستم تقسیم سود است نه یک کوپن ثابت.

موراباها سوکوک

نوع دیگر سوکوک که در مالزی صادر شده است ، موراباها سوکوک است. به گفته امور مالی اسلامی ، در یک موراباها ، سرمایه دار دارایی را با تحویل دارایی دارایی به مشتری می فروشد در حالی که پرداخت این دارایی ها به تعویق می افتد. قیمت پرداخت شده به سرمایه دار برای پوشش قیمت اولیه دارایی و سود نشانه گذاری حاصل از آن دارایی تعدیل می شود. در بازار سوکوک ، صادرکننده سوکوک از درآمد حاصل از فروش گواهی برای خرید دارایی زیرین استفاده می کند و آن را با سود به مشتری می فروشد. پرداخت ماهانه خرید برای دارایی به یک جریان سود برای صادرکننده و سرمایه گذار تبدیل می شود ، زیرا صادرکننده می تواند سرمایه گذار را به سود خود بپردازد. بنابراین می توان از سود برای تأمین درصد درصد ، عملکرد یک مدیر استفاده کرد. این نوع سوکوک محبوبیت کمتری دارد زیرا نمی توان در بازارهای ثانویه معامله کرد زیرا شریعت اجازه نمی دهد بدهی یا بدهی مالی با قیمت هایی که پایین تر از PAR هستند خریداری شود. از آنجا که این گواهی به تاریخ انقضا نزدیکتر است ، قیمت گواهی و ارزش سوکوک کاهش می یابد ، مانند اوراق قرضه معمولی.

تفاوت ها

تفاوت اساسی بین شریعت و تأمین مالی بدهی متعارف مفهوم تقسیم سود است. این مفهوم در اهداف اجتماعی اسلام تکرار می شود ، یعنی بالا بردن فقرا از فقر و نه مجبور کردن کسی به فقر. یکی از راه هایی که این هدف به دست می آید از طریق سیستم تقسیم سود به جای شارژ بهره است. از طرف دیگر ، سیستم متعارف بانکداری بدون در نظر گرفتن سود یا ضرر و زیان حاصل از سرمایه گذاری ، درصد درصد ثابت را به مدیر پرداخت می کند. همین امر در مورد بازار گواهینامه سوکوک نیز بر خلاف تأمین اعتبار بدهی متعارف انجام می شود. سوکوک به عنوان سهام عدالت رفتار می شود. به عنوان یک صادرکننده سهام عدالت از تجارت بهره می برد ، سرمایه گذار نیز چنین می کند.

پرونده پتروناس 2020

از آنجا که مالزی یکی از بزرگترین صادرکنندگان سوکوک است ، انواع گواهینامه های سوکوک را در بازار صادر می کند. یکی از این صادرکنندها ، صدور جهانی Sukuk Petronas 2020 بود. این یک صدور توسط پتروناس ، بزرگترین شرکت نفت و گاز مالزی بود که توسط دولت 1. 25 میلیارد دلار گواهینامه سوکوک متعلق و اداره می شد. سوکوک در مارس 2015 صادر شد ، تا در سال 2020 بازخرید شود. پتروناس سوکوک در مورد امتیاز سود 2. 707 ٪ توزیع سالانه موافقت کرده بود ، با ارزیابی مودی از سوکوک A1.

پتروناس این سوکوک را برای افزایش قابلیت های عملیاتی خود صادر کرد. درآمد حاصل از سوکوک به یک پالایشگاه محلی مستقر در مالزی علاقه بخشی را خریداری کرد و متعلق به شرکت تابعه مالزی پتروناس بود. صدور این سوکوک به دو پارس تقسیم شد. اول ، 33 ٪ از سوکوک به عنوان یک دارایی لیزینگ مورد استفاده قرار می گرفت ، که در آن پتروناس دارایی های خریداری شده از شرکت تابعه مالزی را اجاره می دهد و اجاره را به عنوان پرداخت نیمه سالانه سود به دارندگان گواهی پرداخت می کند. این بخش ملموس از صدور است ، که در آن پتروناس جهانی سوکوک (صادرکننده) با پتروناس محدود به توافق واکالا رسید.

بخش نامشهود از بقیه بودجه (67 ٪) به سمت محصول موراباها سوکوک استفاده می کرد ، که در آن پتروناس جهانی سوکوک کالاهایی مانند گاز طبیعی را از یک کارگزار کالا خریداری می کند و سپس این کالاها را با پرداخت معوق به پتروناس محدود می کند. Petronas Limited سپس این کالاها را به یک کارگزار کالای دیگری می فروشد و سود را به عنوان پرداخت کوپن پرداخت می کند. پس از بازخرید سوکوک ، قیمت فروش معوق کالا توسط تعهد دهنده سوکوک ، پتروناس محدود تسویه می شود.

بانکهایی که این صدور را توسط پتروناس انجام داده اند ، در درجه اول مریل لینچ (سنگاپور) ، بانک سرمایه گذاری CIMB Berhad ، Citigroup Global Markets Limited ، J. P. Morgan Securities Plc و Morgan Stanley & Co. Inteational PLC بودند. نماینده اصلی تسهیل کننده که این صدور را انجام داده است ، بانک سرمایه گذاری CIMB Berhad ، مدیریت دارایی و یک محصول مالی تحت پوشش مالی مستقر در مالزی بود و متخصص در تأمین مالی اسلامی بود.

عوامل خطر درگیر در صدور این سوکوک در سند دفترچه افشا شده است که روال و تحریریه را تشریح می کند. برخی از عوامل خطر شامل مالکیت دولت و توانایی آن در مداخله در سودآوری و حداکثر عملکرد پتروناس بود. یکی دیگر از عوامل خطر ، ریسک مبادله بود ، زیرا سوکوک به دلار آمریکا فرسوده شد ، نرخ ارز محافظت نمی شد و بنابراین مستعد ابتلا به نوسانات در بازارهای فارکس بود. پرداخت سود با ریسک فارکس تعدیل نمی شود. همچنین ، از آنجا که اکثریت سوکوک مبتنی بر اصول موراباها است که سازگار با شریعت باشد ، نباید در بازار ثانویه معامله شود.

آئین نامه

از آنجایی که مالزی کشوری با اکثریت مسلمان است، سیستم بانکی آن هم بانکداری مرسوم و هم بانکداری اسلامی را در بر می گیرد. اصول و مقررات حاکم بر بانکداری اسلامی مشخص است. رگولاتورهای اصلی در تنظیم تامین مالی اسلامی بانک نگارا مالزی (BNM) و وزارت دارایی هستند. BNM بانک مرکزی مالزی است و نهادهای مالی را در سطح مدیریت ریسک و به حداقل رساندن ریسک تنظیم می کند. از تجارت به حداقل می رسد. شورای شریعت BNM تنها وظیفه رسیدگی به بانک های اسلامی در مالزی را بر عهده دارد. هر حکمی که شورا صادر کند در دادگاه لازم الاجرا است.

بانکداری اسلامی مختص یک کشور نیست و محصولاتی مانند صکوک پتروناس گلوبال در سرتاسر جهان سرمایه گذاری و معامله می شود. نهادهای نظارتی بین المللی مشخصی وجود دارند که از رعایت شریعت اطمینان می دهند. برخی از تنظیم کننده های مهم عبارتند از: سازمان حسابداری و حسابرسی موسسات مالی اسلامی (AAOIFI) و هیئت خدمات مالی اسلامی مالزی (IFSB). این نهادها با بانک جهانی مستقر در ایالات متحده و صندوق بین المللی پول همکاری می کنند تا مقررات بانکداری اسلامی را ترویج کنند و اطمینان حاصل کنند که کنترل ها توسط موسسات مالی بین المللی دنبال می شود. AAOIFI استانداردها و اصول تجاری را برای مؤسسات مالی تنظیم و توصیه می کند در حالی که IFSB وظیفه تنظیم و توصیه های ریسک را بر اساس ارزیابی عوامل خطر مربوطه دارد. در اکثر مشاغل چند ملیتی که در بخش بانکداری اسلامی فعالیت می کنند، هیئت علمی خاصی مشابه شورای شریعت در مالزی وجود دارد که در سطح تجاری کار می کنند و از رعایت دقیق مقررات شریعت اطمینان می دهند.

ملاحظات اخلاقی

در هنگام درک هر ابزار مالی و سیستمهایی که در آن فعالیت می کند ، ملاحظات اخلاقی وجود دارد. برخی از ملاحظات اخلاقی به طور خاص در مورد امور مالی اسلامی در سیستم اشتراکی شریعت نهفته است. ماهیت سودمند شریعت در هدف اصلی خود برای برداشتن مردم از فقر و ایجاد افراد فقیر بیشتر با مجبور کردن آنها به پرداخت هزینه بیشتر از آنچه که توانایی پرداخت دارد ، دیده می شود. به عنوان مثال ، شغلی که وام 100 دلاری را به دست می آورد و آن را در دارایی سرمایه گذاری می کند ، درصدی از سود حاصل از دارایی تحت تأمین مالی اسلامی را بازپرداخت می کند. اگر دارایی ضرر ایجاد کند ، بانکی که سهام وام را بخشی از ضرر صادر کرده است ، اما مدیر اصلی به طور کامل بازپرداخت می شود. در بانکداری متعارف ، وام 100 دلاری بدون در نظر گرفتن اتفاقی که برای سرمایه گذاری می افتد ، پرداخت بهره را جمع می کند. به این ترتیب ، تأمین مالی اسلامی به وام اجازه می دهد تا یک بازی غیر صفر باشد و هر دو طرف به دست آورند.

با توجه به اخلاق تجاری ، از آنجا که از امور مالی برای کمک به افراد با پول خود استفاده می شود (Tan Bhala) تأمین مالی اسلامی این دیدگاه اخلاقی را می گیرد که به افراد کمک می کند تا بیشتر از آنچه که می توانند از دست بدهند ، از دست ندهند. در این جنبه ، سوسیالیسم اخلاقی نظریه ای است که امور مالی اسلامی به دلیل طرح تقسیم سود/زیان بیشتر به آن مربوط می شود. رویکرد پول یکی از عدالت اجتماعی و کمتر به فردگرایی ، صفت تأمین مالی متعارف و اساس اقتصاد سرمایه داری است.

یکی از انتقادات این شکل از اخلاق این است که اطلاعات نامتقارن در یک سیستم تقسیم سود وجود دارد که در آن وام گیرنده از دست دادن خود کمی برخوردار نیست و مجبور نیست سرمایه دار را شایسته اثبات کند در حالی که برای سرمایه دار متفاوت است. بانک ها/وام دهندگان باید درک کنند که وام گیرنده چقدر اعتبار دارد. این عدم تقارن اطلاعات باعث افزایش هزینه های وام دهنده می شود ، بنابراین ، استفاده از چنین محصولی را برای وام دهنده کمتر امکان پذیر می کند. یکی دیگر از ملاحظات اخلاقی برای یک سیستم تقسیم سود ، این است که وام گیرندگان را به سود نادرست نشان می دهد زیرا وام دهنده بخشی از سود گزارش شده را می گیرد.

انتقادات و چالش ها

تأمین مالی اسلامی با برخی از چالش ها روبرو است که معدودی از آنها ناشی از سیستم تقسیم سود است. هیچ بازده تضمینی برای سرمایه گذاری وجود ندارد ، و وام دهی را نسبت به تأمین مالی متعارف خطرناک تر می کند. همچنین ، از آنجا که بانکداری اسلامی اجازه مشتقات معمولی و سایر ابزارهای مالی را نمی دهد ، بانک های اسلامی قادر به محافظت از ریسک نیستند و از این طریق خطر تجارت برای این بانک ها را بیشتر می کند. این خطر در شرایطی بازی می شود که ابزارهای مالی اسلامی به ارز مختلف از ارز محلی صادرکننده تحت تأثیر قرار می گیرند و شرکت قادر به حمایت از این خطر فارکس نیست ، موضوعی که مربوط به Sukuk Petronas 2020 است. تأمین مالی اسلامی همچنین با مشکلات مربوط به نقصان روبرو است. از آنجا که بسیاری از ابزارها نمی توانند در بازار ثانویه معامله شوند ، برای دارندگان گواهینامه دشوار است که بتوانند اصلی خود را به ویژه در بلوغ پنج و ده ساله سوکوک بازگردانند.

یکی دیگر از چالش های سرمایه گذاران که سعی در ورود به بازار تأمین مالی اسلامی دارند ، عدم دستورالعمل ها و قوانینی است که حاکم بر این نوع تأمین مالی است. یک سرمایه گذار باید اطمینان حاصل کند که نه تنها روش های تأمین مالی از شریعت پیروی می کند ، بلکه قانون مشترک و قوانین دولت نیز انجام می شود. این امر می تواند دشوار باشد زیرا قوانین کشور ممکن است به وضوح حقوق مالکیت را بیان نکند ، این در کشورهای مسلمان در جایی که گفتمانی در مورد حقوق مالکیت برای مسلمانان به غیرمسلمانان وجود دارد و در صورت وجود انتقال حقوق در آن شرایط وجود دارد ، رایج است. بشر

با این وجود ، سوکوک منبع جایگزین بودجه در مالزی است ، پیش بینی کشور برای صدور این روش بودجه در سالهای آینده. معرفی Sukuk سبز نیز با تأکید بر نیاز به آب و هوا و سرمایه گذاری آگاه از محیط زیست ، در بازار سوکوک متحول می شود. این ابزار بدهی جایگزین ، همراه با تأمین مالی اسلامی باید بر برخی موانع در رابطه با مقررات غلبه کند تا به اندازه تأمین مالی متعارف متداول شود ، اما در حال حاضر ، تأمین مالی اسلامی یک جایگزین اخلاقی برای روش سنتی بانکداری است.

آثار ذکر شده

بهالا ، دکتر کارا تان. هدف مالی. N. D. دسامبر 2018.

ناوارو-مارتین ، میگل."کمک به مالزی در حال توسعه بازار سبز سوکوک."2018. بانک جهانی.